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Cap table, rondas y valoraciones en una startup

Cap table startup

Desde el punto de vista de la financiación de una startup, uno de los aspectos clave (y de los que las empresas reflexionan poco) es el cap table o “tabla de capitalización”.

El cap table, que tiene un nombre muy cool, no es más que la representación en una tabla del reparto de la propiedad de la empresa; es decir, cuántas acciones posee cada uno de los socios de la empresa.

Dicho de otra forma, es la representación del “reparto de equity que hemos hecho: cómo hemos repartido la tarta entre los socios y cómo hemos ido repartiendo la tarta con los nuevos socios que se han ido incorporando a la compañía.

El cap table, las rondas de inversión, las diluciones de socios para dejar entrar a nuevos y la valoración de empresas son aspectos que están íntimamente relacionados y los emprendedores deberían meditar sobre ello profundamente.

Una startup debería contar con una estrategia para financiarse y planificar el reparto de equity adecuadamente y estimar cómo va a ir cambiando su cap table con el tiempo así como va a ir evolucionando el valor de la compañía.

“El Valle de la muerte” es todo el camino a recorrer por una startup desde su inicio hasta que llega al punto de equilibrio, es decir, desarrollo del producto, lanzamiento comercial y momento en el que los ingresos y los gastos se compensan y se empieza a generar caja (y ser rentable)

En estos días, además de asistir a Alhambra Venture, también estoy haciendo una pequeña ruta por nuestras aceleradoras dando un seminario sobre estrategia de financiación donde, precisamente, pongo mucho énfasis en planificar las necesidades de financiación y controlar el reparto de acciones, el valor de la compañía y los momentos en los que vamos a necesitar inyectar capital.

Así que, tras impartir el seminario, me parecía interesante plasmar en el blog algunas de estas ideas.

1. ¿Qué es el cap table?

Como ya he comentado al inicio, la expresión cap table se utiliza a la hora de hablar de la “tabla de capitalización” de una compañía y esto no es más que la representación (en una tabla) del reparto de la propiedad de la empresa.

Básicamente, es poner en una tabla cuánto porcentaje de la propiedad tiene cada socio y, lo más importante, qué grado de influencia/poder/derechos ejerce en la compañía.

¿Grado de influencia? ¿Derechos? ¿Acaso no son los socios iguales? Pues aunque se pueda pensar que sí, la realidad es que puede haber participaciones con derechos distintos:

¿Por qué de esta diferenciación? Los inversores, una vez que entran en la compañía, se convierten en socios y quieren estar en las decisiones de gobierno de la misma (lo cual es lógico):

Dicho de otra forma, el inversor no está en las decisiones del día a día pero a través de sus derechos puede fijar mecanismos de control para proteger la gestión y, por tanto, poner el foco de los emprendedores en hacer crecer el negocio.

Para no irnos mucho por las ramas y no entrar en temas de consejos de administración y órganos de gobierno, volvamos a los aspectos prácticos sobre el cap table.

2. Los cambios en el cap table cuando una startup pasa por varias rondas de financiación

El cap table, al final, es un reparto de una propiedad; por tanto, siempre sumará 100% aunque, eso sí, el valor de la empresa debe aumentar y, por tanto, también aumentará el valor de nuestra participación (o eso es lo que debería ocurrir).

¿Qué provoca cambios en el cap table? La respuesta es simple, las operaciones que provocan cambios en la propiedad del negocio:

Todos estos aspectos deberían estar previstos y, por tanto, los emprendedores deberían planificar todos estos hitos dentro de su estrategia de financiación.

De ahí la importancia a manejar estos conceptos y realizar planificaciones de las necesidades de financiación, del valor que tiene que alcanzar la compañía, de controlar bien cuánta caja está consumiendo el negocio (y cuánta nos queda) y, en el caso de abrir una ronda, hacerlo con margen de tiempo suficiente.

¿Y por qué planificar? Porque es la mejor manera de realizar simulaciones de las situaciones por las que va a pasar la compañía y definir los mejores escenarios para cada una de dichas situaciones.

En temas de financiación, mi recomendación es no improvisar y, por supuesto, no ir regalando acciones. Un mal reparto hoy, sin duda, puede cerrarnos puertas en rondas futuras y, por tanto, lastrar el futuro de la compañía.

3. El cap table deseable

Como decía, el cap table se planifica a futuro pero, por supuesto, debe partir de un reparto inicial de equity razonable entre los socios fundadores.

¿Qué porcentaje de equity deben manejar los socios fundadores? Evidentemente, el 100% en el inicio pero este reparto no tiene que ser a partes iguales (como ya hemos hablado alguna vez):

Una vez hecho el “primer reparto de tarta” tenemos que pensar en las incorporaciones futuras de inversores y cómo nos vamos a diluir para darles entrada.

Las fuentes de financiación, como hemos comentado alguna vez, dependen del estado en el que esté nuestro negocio y esto marcará cuánto necesitamos y quién será nuestro socio a incorporar.

Fuentes de financiación para startups (inversión). Imagen: Haas School of Business, University of California Berkeley

El recorrido lógico es dinero de los fundadores, dinero de nuestro entorno cercano (FFF o Family, Friends and Fools), Business Angels, venture-capital en fase seed, serie A (VC), serie B (VC), serie C (VC)…

Cada una de estas operaciones nos diluirá como socios y nos hará ceder una participación del negocio a cada uno de estos nuevos socios. ¿Qué es lo razonable? ¿Cómo debemos planificar estas incorporaciones?

Una medida razonable podría ser la siguiente (y está dentro de mercado):

Una forma de ver toda esta evolución es con la siguiente tabla (que, por cierto, debería servirnos de referencia para planificar el futuro de nuestra startup), es muy buen resumen de Pablo Ventura de KFund:

Tipo de sociosMomento InicialEntrada FFFRonda BARonda VC SeedRonda Serie ARonda Serie BRonda Serie C
Fundadores100%90%77%61%49%39%31%
FFF10%9%7%5%4%3%
Business Angels15%12%10%8%6%
VC Seed20%16%13%10%
VC Serie A20%16%13%
VC Serie B20%16%
VC Serie C20%

Existen herramientas como Captable.io que pueden servir de ayuda a la hora de hacer este tipo de simulaciones, también existen buenos tutoriales en la red y también podéis usar este archivo Excel para hacer pruebas (que me dieron en un seminario al que asistí sobre el tema).

Este letrero es real, lo encontré en el barrio del Raval en Barcelona cuando asistí al MWC de 2016. Siempre pensé que me sería útil al hablar de financiación

4. La relación entre las rondas, las valoraciones y el cap table

Hasta ahora hemos hablado del cap table como herramienta para visualizar el reparto de la propiedad de una compañía y ver cómo cambia la propiedad conforme entran nuevos socios (normalmente inversores) en la compañía.

Sin embargo, faltan dos aspectos clave que están relacionados: el valor de la compañía y las necesidades de financiación, es decir, el tamaño de la ronda.

Cuando entra un inversor, sea del tipo que sea, en una compañía se fija una valoración de la empresa y un ticket, es decir, a cuánto asciende la ampliación de capital que se realiza.

Si fijo un valor de empresa y cuánto dinero voy a invertir, automáticamente estoy fijando el porcentaje de propiedad del negocio que se cede al inversor y, por tanto, su “puesto” en el cap table.

Esto es muy importante porque, precisamente, las rondas prematuras o mal planificadas tienen efectos en la valoración y, claro está, en el cap table (lo cual nos afectará en operaciones futuras).

Teniendo en cuenta estos aspectos, una ruta razonable basada en valoraciones de mercado y la evolución del cap table descrita anteriormente sería la siguiente tabla que definió KFund:

Tipo de sociosMomento InicialEntrada FFFRonda BARonda VC SeedRonda Serie ARonda Serie BRonda Serie C
Fundadores100%90%77%61%49%39%31%
FFF10%9%7%5%4%3%
Business Angels15%12%10%8%6%
VC Seed20%16%13%10%
VC Serie A20%16%13%
VC Serie B20%16%
VC Serie C20%
Ampliación de capital50 K€150 K€500 K€2 M€7,5 M€20 M€
Valor de la empresa500 K€1 M€2,5 M€10 M€37,5 M€100 M€

Uno mira esta tabla y, seguramente, se venga a arriba pensando en el valor de su empresa y las rondas de financiación. Sin embargo, ¿mi negocio vale lo que dice esta tabla?

Esta es la gran pregunta que uno se debe plantear y por eso es tan importante planificar nuestra estrategia de financiación:

El valor de la empresa es un número que encierra muchas cosas y, entre ellas, la principal es la ejecución.

Sin ejecución, el valor no se sostiene y este es el gran peligro de la “borrachera” de aceleradoras e incubadoras que tenemos a nuestro alrededor. Parece que el objetivo de una startup sea buscar inversión en vez de ejecutar y, claro está, lo van a tener muy complicado.

Una forma simple de verlo es:

5. Aspectos clave a tener en cuenta

Después de todo lo que hemos comentado, creo que es interesante hacer algún repaso práctico a modo de síntesis y, además, reflexionar sobre aspectos y situaciones clave:

Tipo de sociosMomento InicialEntrada FFFRonda BARonda BA 2Ronda VC SeedRonda Serie ARonda Serie B
Fundadores100%90%77%65%55%41%31%
FFF10%9%7%6%5%3%
Business Angels15%13%11%8%6%
Business Angels 215%13%10%7%
VC Seed15%11%8%
VC Serie A25%19%
VC Serie B25%
Ampliación de capital30 K€100 K€150 K€300 K€1 M€4 M€
Valor de la empresa300 K€667 K€1 M€2 M€4 M€16 M€

Y si has llegado hasta aquí, creo que te habré dejado algunas ideas para reflexionar y, de esta forma, puedas preparar mejor la estrategia para financiar tu startup.

Espero que todo esto te pueda ser de utilidad.

Imágenes: StartCo y Startup Stock Photos

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